在本周舉行的5月議息會(huì )議上，美聯(lián)儲貨幣政策委員會(huì )如期宣布加息25BP，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區間從4.75%—5.0%上調到5.0%—5.25%。這是美聯(lián)儲自去年3月以來(lái)的連續第十次加息，本輪已累計加息500BP。

本次會(huì )議釋放暫停加息信號

在此次公布的利率決議聲明中，關(guān)于加息方面的表述引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。聲明多次重申，將把本輪加息周期以來(lái)數次緊縮以及傳導機制的滯后性納入考量，以確定“未來(lái)額外的政策緊縮程度”。值得注意的是，此次決議聲明刪除“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，暗示未來(lái)聯(lián)儲將暫停加息。

方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監史家亮告訴期貨日報記者，會(huì )后美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言略偏鷹派，主要為淡化市場(chǎng)的降息預期和銀行業(yè)危機的影響。

在政策路徑上，鮑威爾表示，原則上無(wú)需加息至太高水平。但也強調，美聯(lián)儲在壓低通脹方面還有漫長(cháng)的路要走，偏高的通脹前景不支持降息。

在經(jīng)濟表現方面，鮑威爾指出美國經(jīng)濟可能面臨來(lái)自緊縮信貸的阻力，其影響還需要時(shí)間來(lái)體現。不過(guò)他明確表示，如果美國出現經(jīng)濟衰退，希望是溫和的。

在銀行業(yè)危機方面，鮑威爾指出總體上有所改善，美國銀行系統健康且具有彈性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心，現在已經(jīng)全部解決。

不過(guò)鮑威爾也稱(chēng)，美聯(lián)儲目前和未來(lái)的一個(gè)特別關(guān)注點(diǎn)是信貸緊縮的情況，以確定政策立場(chǎng)是否足夠限制性。當前難以確定信貸緊縮對利率的影響有多大。

后續美聯(lián)儲政策將何去何從？

上海中期研究所貴金屬研究員李白瑜向記者表示，本次會(huì )議上的加息極有可能是本輪最后一次，市場(chǎng)將開(kāi)始關(guān)注衰退主線(xiàn)并開(kāi)始定價(jià)降息預期。當前美國通脹增速回落但核心通脹保持韌性，美聯(lián)儲不得不維持高利率從而將通脹限制到2%的目標。不過(guò)近期美國經(jīng)濟已經(jīng)顯露疲態(tài)，在高負債水平及經(jīng)濟從長(cháng)期低利率轉向高利率的情況下，將可能對整個(gè)金融系統產(chǎn)生沖擊。

“從歷史上看，加息結束至降息開(kāi)始大約有半年的政策真空期，這一階段往往貨幣政策的滯后效應開(kāi)始顯現，經(jīng)濟將會(huì )快速陷入衰退，金融體系開(kāi)始頻頻暴雷，從而迫使美聯(lián)儲放寬貨幣政策。”因此她推測，美聯(lián)儲最快將于今年第四季度開(kāi)始降息。

東證衍生品研究院宏觀(guān)貴金屬分析師徐穎表示，目前市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)了美聯(lián)儲年內將降息4次左右。但從美聯(lián)儲的表態(tài)來(lái)看，目前還沒(méi)有給出降息預期指引。而這部分預期差將成為后續市場(chǎng)的博弈焦點(diǎn)。“我們認為美聯(lián)儲存在年內降息的可能，但需要看到美國經(jīng)濟明顯走弱步入到衰退狀態(tài)、通脹明顯降溫或者金融市場(chǎng)出現劇烈波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格大跌，才會(huì )迫使美聯(lián)儲開(kāi)啟降息周期。”她說(shuō)。

“目前市場(chǎng)預期美聯(lián)儲將在今年下半年開(kāi)啟降息，我覺(jué)得這種操作的可能性有待觀(guān)察。”中信建投期貨貴金屬分析師羅亮說(shuō)，從貨幣政策的驅動(dòng)來(lái)看，一方面是勞動(dòng)力市場(chǎng)，另一方面是美國的通脹數據。“根據先行指標，下半年將看到美國通脹數據的快速回落，但回到2%以下的概率較低，同時(shí)目前的美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依然表現強勁，所以美聯(lián)儲沒(méi)有降息的充分條件。”但是他也表示，目前的銀行系統風(fēng)險依然存在，如果危機持續蔓延，引發(fā)了流動(dòng)性擠兌風(fēng)險，那美聯(lián)儲需要進(jìn)行降息對沖。

從當前來(lái)看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認為，考慮到當前美國核心通脹數據出現超預期上漲，通脹黏性高于市場(chǎng)預期，且當前通脹的核心驅動(dòng)因素房屋價(jià)格和勞動(dòng)力薪資上漲壓力仍有待緩解，因此預計聯(lián)儲將會(huì )保持一段時(shí)間的高利率。

“而在基準假設下，美聯(lián)儲年內降息的可能性較低。且從歷史數據來(lái)看，從聯(lián)儲停止加息到開(kāi)始降息均有一年左右的間隔，維持一段時(shí)間的高利率更有助于聯(lián)儲實(shí)現政策目標。”他說(shuō)，接下來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注美國核心通脹以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的指引。但是考慮到目前美國銀行業(yè)風(fēng)險未出清、經(jīng)濟持續下行，若年內再度爆發(fā)金融業(yè)危機或者失業(yè)率大幅提升，則不排除美聯(lián)儲提前降息的可能。

總體而言，史家亮說(shuō)，美聯(lián)儲貨幣政策轉向需要關(guān)注以下四點(diǎn)：第一，美國銀行業(yè)危機是否進(jìn)一步蔓延，未來(lái)是否會(huì )出現金融危機；第二，美國債務(wù)上限問(wèn)題能否在6月順利解決，如果解決不了，不排除出現債務(wù)違約問(wèn)題；第三，美國經(jīng)濟衰退難免，經(jīng)濟衰退的程度將會(huì )影響貨幣政策調整的節奏；第四，美國通脹雖然高位回落，但是距離2%的通脹目標仍有一定的距離，通脹回落態(tài)勢會(huì )影響美聯(lián)儲貨幣政策調整節奏。

大宗商品后市有哪些機會(huì )？

從當前市場(chǎng)表現來(lái)看，李白瑜說(shuō)，此次美聯(lián)儲釋放暫停加息的信號，并未使大宗商品市場(chǎng)立即出現反彈。除了金銀價(jià)格突破高點(diǎn)以外，原油價(jià)格大幅下跌，基本金屬市場(chǎng)依舊偏弱運行。一方面，她認為當前美國銀行業(yè)危機持續發(fā)酵，美國債務(wù)上限問(wèn)題尚未解決，市場(chǎng)避險情緒較重。另一方面，在高利率環(huán)境下海外經(jīng)濟衰退預期加劇，需求不足將削弱商品的基本面支撐。

從后續政策影響角度而言，徐穎表示，隨著(zhù)美聯(lián)儲緊縮貨幣政策轉向，對于大宗商品而言利率壓制減弱，而降息周期的開(kāi)啟也意味著(zhù)長(cháng)周期美元指數見(jiàn)頂回落，強勢美元對大宗商品的壓制減少。但她表示，降息也意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟下行風(fēng)險已經(jīng)非常高，需求端是走弱的，對于供需矛盾不突出的品種來(lái)說(shuō)，仍然是會(huì )經(jīng)歷下跌行情，而后隨著(zhù)經(jīng)濟逐漸企穩回升，商品價(jià)格才會(huì )重新上漲。

“美聯(lián)儲的貨幣政策是順周期的，如果聯(lián)儲的緊縮政策出現轉變，即表明美聯(lián)儲預期經(jīng)濟的下行壓力較大。而大宗商品的消費與定價(jià)也是順周期的。因此，雖然聯(lián)儲貨幣政策轉變會(huì )改善市場(chǎng)流動(dòng)性，但是初期大宗商品將跟隨經(jīng)濟周期回落，等到降息周期開(kāi)啟半年之后，流動(dòng)性才會(huì )作用到消費端，屆時(shí)大宗商品價(jià)格會(huì )領(lǐng)先景氣周期出現反彈。”羅亮進(jìn)一步解釋道。

從后續預期來(lái)看，史家亮表示，美聯(lián)儲5月加息25BP后，美國本輪加息周期接近尾聲，后續將會(huì )根據通脹回落、經(jīng)濟衰退程度以及銀行業(yè)危機和債務(wù)上限問(wèn)題而擇機轉向寬松。由于美國經(jīng)濟衰退一致性預期較強，他認為后續風(fēng)險類(lèi)大宗商品仍有下跌空間，避險類(lèi)貴金屬商品仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。

具體而言，他預計美元指數和美債收益率仍有下行空間，美元指數調整后繼續振蕩走弱可能性大；同時(shí)貴金屬偏強表現概率大，預計倫敦金將會(huì )不斷刷新歷史新高；此外在經(jīng)濟衰退預期逐步兌現影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間，預計原油和銅振蕩走弱可能性大。

貴金屬突破歷史高位可能較大

周四，國際金價(jià)一度升至2072.19美元/盎司高點(diǎn)，距離2020年創(chuàng )下的歷史紀錄僅一步之遙。吳梓杰說(shuō)，一方面是因為當前美聯(lián)儲加息已至尾聲，利率政策對貴金屬價(jià)格由利空轉向利多；另一方面隨著(zhù)美國經(jīng)濟數據下行以及美國第一共和銀行倒閉，市場(chǎng)避險情緒再度高漲，對貴金屬價(jià)格形成了有力支撐。

徐穎認為，近期黃金價(jià)格表現強勢，主要是由于美國銀行業(yè)接二連三地爆出風(fēng)險，銀行股大幅下跌，市場(chǎng)開(kāi)始避險模式交易。與此同時(shí)，市場(chǎng)降息預期不斷強化，導致美債收益率顯著(zhù)下行，進(jìn)一步推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。但從短期來(lái)看，她認為在銀行業(yè)風(fēng)險擾動(dòng)消退后，如果市場(chǎng)修正對美聯(lián)儲的降息預期，需要警惕金價(jià)的回調風(fēng)險，并關(guān)注回調買(mǎi)入的機會(huì )。不過(guò)從長(cháng)期來(lái)看，她預計黃金會(huì )開(kāi)啟新的上漲周期并突破歷史高點(diǎn)。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷滯脹到衰退的過(guò)程，隨著(zhù)加息周期步入尾聲，疊加地緣政治風(fēng)險頻發(fā)的情況下，包括央行在內的投資者不斷增持黃金，均對中長(cháng)期金價(jià)構成支撐。

史家亮說(shuō)，當前處于百年未有之大變局，全球政治環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境均存在較大的不確定性，宏觀(guān)因素整體為貴金屬提供上行動(dòng)能。具體來(lái)看，一是美聯(lián)儲本輪加息周期基本結束，貨幣政策逐步轉向寬松；二是美歐銀行業(yè)風(fēng)險仍在蔓延，暫時(shí)仍無(wú)法排除金融危機出現的可能；三是美國債務(wù)上限問(wèn)題遲遲得不到解決，存在債務(wù)違約風(fēng)險；四是美歐經(jīng)濟衰退或難免，從避險屬性利好貴金屬；五是全球主要央行大量購入黃金儲備，美元、美債偏下行等因素均利好貴金屬?？傮w來(lái)看，他認為后市金價(jià)仍有上漲空間，或不斷刷新歷史新高。

“我們持續看好貴金屬多頭配置價(jià)值，中長(cháng)期來(lái)看隨著(zhù)美國經(jīng)濟的持續走弱，市場(chǎng)預計美國二季度開(kāi)始GDP可能出現負增長(cháng)，經(jīng)濟面臨實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險加大。隨著(zhù)美聯(lián)儲加息周期的正式結束以及經(jīng)濟衰退壓力的持續增加，市場(chǎng)在避險情緒、寬松預期驅動(dòng)下，金價(jià)預計將會(huì )迎來(lái)一輪較為強勁的上漲，并有較大概率創(chuàng )下歷史新高。”吳梓杰說(shuō)。